台灣醒報

11月6日，台股盤中崩跌3,737點，創史上最大跌點，主要係受AI泡沫疑慮、美國國會權力輪替，以及美費半暴跌12%，AI大逃殺影響所引起。統計顯示，外資10月單月賣超台股達9,943億元，創下新高，11月截至6日又賣超5,244億元，短短兩個月累計提款逾1.5兆元(台幣，下同)。

台股11月6日收在39,701點，較今年49,968點歷史高點下跌20.55%，正式進入技術性熊市。面對市場信心急遽崩潰，國安基金於當日下午決議啟動第10次護盤。護盤固然有其重要性，然是否增了投機性融資，又肥了外資，頗有疑慮。

政府護盤有助提振信心

國安基金成立的主要目的，並非維持股價永遠上漲，也不是替投資人承擔投資損失，而是在國內外重大事件、國際資金大幅移動，造成金融市場失序或民眾信心動搖時，適時進場穩定市場。依《國家金融安定基金設置及管理條例》第8條規定，當市場出現重大異常情況，且有損及國家安定之虞時，得動用基金執行安定任務。

此次台股短期跌幅過大，外資鉅額賣超，加上融資多頭可能因追繳保證金而被迫出售持股，形成股價崩跌、斷頭賣壓及市場恐慌相互強化的負向循環。因此，政府此時進場，主要是希望發揮穩定市場預期、降低非理性拋售及避免金融風險擴大的功能。持平而論，這項政策雖有其必要性，但恐利弊互見。

五千億銀彈仍有所不足

此次國安基金獲授權動用的資金上限為5,000億元，依現行制度，包括向金融機構借款最高2,000億元，以及借用郵政儲金、勞保、勞退及退撫等資金最高3,000億元。然而，必須注意的是，5,000億元是法定可運用資金總額，並非政府已經持有、可以立即投入市場的現金；過去護盤實際上主要運用向金融機構借款的2,000億元額度。

相較於目前台股每日動輒數兆元的成交規模，以及外資兩個月累計逾1.5兆元的賣超金額，國安基金的資金規模顯得相當有限。更何況，AI科技股估值調整尚未結束，外資賣壓可能持續，融資餘額仍高；若僅依靠有限資金承接賣盤，恐怕難以有效阻止指數持續修正。因而，未來除了擴大國安基金規模擴至1兆元以上外，尤須注意市場相關指標動態。

護盤反成了外資提款機

外資在台股大幅下跌期間，不僅大量賣超現貨，期貨市場的空方部位也持續增加。截至11月6日，外資台指期淨空單已達99,930口，逼近10萬口，創史上新高紀錄，顯示市場空方布局相當積極。此時，國安基金進場護盤，穩定股價，是否反而成為外資逢高出脫持股，空單大賺的機會，值得留意。

進一步言之，國安基金進場必然買入台積電等大型權值股，帶動指數反彈；而原本急於撤出的外資，可能趁市場流動性改善及股價回升之際，順勢賣出持股，甚至透過期貨部位進行避險或套利。如此一來，政府投入資金穩定市場，卻可能間接提供外資更好的出場價格，形成政府護盤、外資提款、散戶承接的尷尬局面。

避免護盤扭曲市場機制

國安基金過去9次護盤，除第一次虧損外，其餘8次均獲利顯示其歷次操作具有一定績效。不過，基金獲利並不等於護盤政策必然符合市場長期利益，更不能因此忽略政府介入可能產生的副作用。若投資人認為股市下跌終究會有國安基金進場，便可能形成政府提供隱性保證的錯覺，鼓勵投資人過度使用融資、追逐高價股，反而累積更大的市場風險。

此外，政府若頻繁以公股及國安基金支撐權值股，也可能延後市場價格修正，使企業基本面、股價估值與資金配置失去應有的調節功能。此次台股下跌並非單純的市場恐慌，而是涉及美國民主黨擬強化AI監管政策、AI投資報酬率、企業資本支出及全球資金重新配置等結構性因素，絕非單靠政府買盤就能解決。

綜合而言，國安基金可以救急，但不能替市場買單；可以穩定信心，更不能肥了外資、傷了散戶。唯有兼顧市場穩定、資金紀律與制度健全，才能真正維護台灣金融市場的長期發展。