台灣醒報

匯率是雙面刃，過度升值或貶值均會造成金融市場動盪，影響經濟成長。近期日圓急升後走貶成為全球金融市場的焦點，在日圓一度貶破163日圓兌1美元後，日本政府接連兩天大規模進場買進日圓。

7月31日的日圓兌美元匯率升值1.3%，報157.4日圓兌1美元，為兩個多月來高點。金融時報指出，美國財政部罕見地提供實質協助，是自1998年亞洲金融風暴以來，美日首次聯手支撐日圓匯價。不同於1985年《廣場協議》刻意要求美元貶值、日圓升值，此次美日合作阻升日圓，背後實有其重要意涵。

升息正常凍息觀察

日本央行近兩年正式走出超寬鬆貨幣政策，貨幣政策正常化步伐逐漸展開。2024年，日本結束長達數十年的負利率政策；2025年1月將政策利率升至0.5%，同年12月再升息至0.75%。今年6月則進一步調升至1.0%，創下31年來最高利率水準。然而，日本央行最新決議選擇按兵不動，應是基於總體經濟成長考量。

首先，利率不變主要考量仍在於觀察前次升息效果是否逐步反映至企業投資、薪資成長與家庭消費。其次，日本央行雖略微上修今明兩年的GDP成長率預估，但核心通膨預測則由2.8%下修至2.5%，顯示輸入型通膨壓力已有緩解跡象。而內需是否真正形成良性循環，仍需更多時間驗證，因此選擇暫停升息，持續觀察。

日圓由貶反向急升

令人好奇的是，日本利率逐步提高，日圓卻長期偏弱？其原因仍在於美日利差依舊明顯。當前美國政策利率約維持在3.5%至3.75%，遠高於日本的1.0%，龐大利差持續吸引全球資金進行「Carry Trade（利差交易）」，即借入低利率日圓，再投資高收益美元資產，造成市場持續賣出日圓、買進美元。此外，日本壽險公司、退休基金及大型金融機構持續持有大量美元資產，也使日圓需求受到壓抑，導致匯率持續走弱。

近月以來，日圓由163附近快速回升至157左右，引發市場高度關注。此次急升背後應為美日官方聯手干預所致。市場估計，日本政府7月30日動用約8.45兆日圓進場，創史上最大單日干預規模。美財政部亦透過紐約聯邦準備銀行提供協助，並傳出擬買進50億至100億美元日圓資產。在官方大舉介入下，加上市場空頭部位快速回補，引發軋空效應，帶動日圓短時間內強勁反彈。

美國干預兩手策略

這次美日罕見地聯手干預日圓，令人聯想到1985年的《廣場協議》的場景。惟兩者目的截然不同，當年美國為改善貿易逆差，聯合主要工業國推動美元貶值、日圓升值，最終引發日本資產泡沫及「失落三十年」。此次則是因日圓過度貶值、匯市波動加劇，美日合作進場穩定市場秩序，而非刻意推升日圓。

吾人以為，美國此次支持日本，主要基於金融穩定與地緣戰略考量。一方面，日圓若持續大幅貶值，將推升日本進口能源與糧食成本，不利亞洲經濟穩定；另一方面，日本是美國「印太戰略」的重要盟友，金融市場劇烈波動恐影響區域安全。此外，美方認為日圓已明顯低估，過度波動將扭曲資本流向，並助長市場單邊押注美元升值，削弱美國出口競爭力。因此，美國出手協助日本干預匯市，其實也是兩手策略。

展望未來，日圓走勢的最要關鍵，仍取決於美日利差是否縮小，以及日本薪資成長能否帶動內需復甦。若日本經濟持續改善，日本央行仍可能循序推動貨幣政策正常化，但升息步調預料偏緩；若美國維持高利率，日圓則難以長期大幅升值。