台灣醒報

今年上半年，在AI浪潮、降息預期與資金寬鬆等利多推升下，亞洲主要股市全面走揚，台灣、日本與韓國股市屢創新高。隨著股價節節攀升，愈來愈多投資人透過融資、信用貸款、房屋增貸、股票質押及槓桿ETF等方式，提高資金槓桿等方式放大獲利。

然而，當韓股爆發大規模斷頭潮，台股也出現史上罕見重挫，全球市場已正式進入「AI去槓桿（AI Deleveraging）」階段，這不僅是股市修正，更是對投資人風險承受力與金融體系韌性的重大考驗。

韓股爆倉慘痛教訓

「去槓桿」是指投資人或市場降低借貸資金使用，減少融資、保證金交易及槓桿商品操作的過程。多頭時，槓桿可放大獲利，但市場反轉時也會加速虧損。當投資人無法補足保證金，便可能遭券商強制平倉，引發「斷頭潮」。若大量帳戶同步被迫賣出，將形成股價下跌、斷頭增加的惡性循環，造成市場劇烈震盪。

這波全球市場「去槓桿」風暴由韓國引爆，其背後原因在於過去幾年，韓國政府鼓勵資本市場發展，結果槓桿ETF快速普及。尤其，以三星電子、SK海力士等半導體龍頭的兩倍槓桿ETF備受散戶青睞，甚至被市場包裝為「共享紅利」的投資工具。大量年輕投資人透過信用交易投入半導體行情，希望藉由AI熱潮快速累積財富。

但短短一個月內，韓股由高點回落27%，散戶高槓桿交易損失約14.5億美元，逾120萬個帳戶觸及追繳保證金門檻，其中約46萬個帳戶遭強制平倉；而20至30歲投資人占爆倉比例超過六成，不少人不僅血本無歸，甚至負債累累，成為近年亞洲最嚴重的散戶槓桿危機，也迫使韓國政府緊急祭出多項監管措施，以防止金融風險持續擴大。

台股槓桿風險升高

台股上半年漲勢也相當凌厲，證券商因股市熱絡而大舉辦理現金增資及發行公司債，今年上半年籌資已逾2千億元，全年可能突破4千億元。當市場進入「去槓桿」階段，券商融資需求下降、信用風險升高，資本市場本身也將面臨資金回收與流動性壓力。「去槓桿」更可能透過銀行、券商與房市形成跨市場的金融風險。

台股7月17日單日重挫近3,000點，創史上最大跌點，外資賣超逾1,800億元(台幣，下同)，市值蒸發9.6兆元，AI與電子權值股全面下跌，市場信心大受打擊。更值得警惕的是，前陣子「四貸同堂」高槓桿投資盛行，一旦股價續跌，將有大量投資人面臨融資追繳、股票質押補擔保品及房貸、信貸還款壓力。

令人憂心的是，資金鏈若全面斷裂，不僅衝擊家庭財務，更可能擴大至房市與金融體系，形成系統性風險。由於大量散戶因斷頭而無力償還房貸、信貸與車貸，銀行的不良放款（NPL）會逐步增加，金融機構將被迫提高呆帳準備，進而影響放款能力。另一方面，若投資人為籌措保證金而出售房產，嚴重將引發一場房市風暴。

監理政策應超前部署

筆者以為，預防重於治療。面對股市「去槓桿」可能引發的系統性風險，政府與監理機關應超前部署，而非待斷頭潮爆發後才因應。除持續監控融資餘額、股票質押及高槓桿商品交易，建立預警機制外，亦應強化高風險商品的適格投資人制度與資訊揭露，並加強銀行對房貸、信貸及股票質押授信的風險控管。若市場流動性惡化，更應適時採取穩定措施，避免恐慌擴散，降低對金融體系的衝擊。